原油价格战下，新冠肺炎疫情的巨大冲击力与破坏力开始凸显，市场高度恐慌，过去一周见证了全球金融市场史诗级震荡。全球第一大产油国美国面临页岩油危机诱发系统性风险的可能。

经济周期下，全球能源格局可能重塑。

困  局

当前疫情是最大宏观，而原油价格就是宏观指标。疫情防控需求下，经济活动显著放缓，需求侧利空不断。

国际原油价格已大幅低于美国页岩油的平均成本价，若油价长期维持在当前或更低水平，全球第一大产油国美国的页岩油企业将面临巨额亏损，破产潮在所难免，而美国页岩油是美国石油产量的主力构成。这也是本次国际原油价格大跌后，美股的石油企业特别是上游从事石油开发勘探的企业大幅领跌的原因所在。

由于石油生产行业初始投资巨大、回收周期长、对油价天然依赖，历次油价暴跌后，能源企业债往往出现大规模违约。2015-2016年间，共有211.3亿美元的能源企业债券发生违约，占能源行业高收益债的比重接近10%。

彼时，国家政策上，美国原油四十多年来首次放开出口；基础设施上，美国国内管道建设打通页岩油区块原油出口通道，大幅降低运输成本。此前，以页岩油为主力构成的美国国产轻质原油在美国国内结构性过剩严重，两大利好彻底扭转了这一被动局面，美国轻质原油通过出口在国际市场获得较好溢价。当前美国轻质原油已形成大幅出口亚太局面，沙特发动价格战后国际油轮运价高涨，高昂的运价成本及低廉的石油价格下，美国轻质原油出口竞争力被挤压。

彼时，国际油价虽也在低位运行但是总体下行速度较慢，页岩油企业有较多时间应对。本次沙特价格战叠加新冠肺炎疫情，国际油价急速下行，页岩油企业反应时间短，财务风险骤然增加。

当前美国非金融企业债务压力已达历史最高水平，同时受新冠肺炎疫情冲击，债务压力将进一步加剧。近期由于美股持续暴跌，市场流动性显著恶化，美元LIBOR-OIS利差升至2008年金融风暴以来最高点。危机之下，现金为王，美元指数持续攀升，流动性紧张愈演愈烈。

国际油价大跌下，美国页岩油企业尤其是近年新进入的投机级企业财务灵活度不佳，难以承受收入下滑和融资成本上升的冲击，可能面临数个级别的评级下调，这些企业可能更倾向于采取债务折让置换或债务重组，而这也将构成国际评级规则下的违约从而出现至暗时刻。一旦美国能源行业爆发大规模违约，可能成为新一轮美国企业债危机的导火索。

走  势

本次国际油价大跌后，叠加新冠肺炎疫情这一最大宏观的持续重磅利空，短短十天内美股四次熔断，美联储采取了激进的货币政策，连续降息，向市场释放流动性，美联储也是希望能帮助能源企业度过难关，防止能源企业债务危机的传导。

低油价下，美国页岩油企业的困境在疫情中可能被无限放大。今年是美国大选之年，特朗普面临当前疫情大考，特朗普的初期答卷显然并不让人满意，美股的四次熔断也反映了美联储货币政策已不足以支撑市场期望。

疫情持续的时间目前难以预测，市场普遍认为美国经济已经处于扩张晚期，同时中国经济也在进入新周期，新冠肺炎疫情诱发全球经济进入新周期的风险正在快速放大。

新冠肺炎疫情对全球经济的巨大杀伤力与破坏性已开始突显，美国已宣布进入紧急状态，预期美国的公共卫生政策以及财政政策将更加积极，以防范系统性风险及可能出现的经济危机，同时美国也将准备介入全球原油市场份额之争。美国页岩油企业有望迎来更多利好政策，但是美国页岩油企业的洗牌在所难免。

在需求侧难有起色、金融市场危机重重之下，供给侧美国、沙特与俄罗斯的博弈将成为未来一段时间最大看点。2018年全球原油产量46亿吨，美国为6.7亿吨，俄罗斯为5.6亿吨，沙特为5.2亿吨，三国原油产量达到全球原油产量的38%。全球原油市场的美俄沙三国杀时代将充满更多变数。

面临全球经济衰退增大的风险，作为全球最大原油出口国的沙特和第二大产油国的俄罗斯短期对市场份额的争夺可能会更为看重，同时沙特和俄罗斯拥有整装大油田的突出优势，作业成本远远低于美国页岩油，国际油价快速走出低谷的希望不大。

但是石油作为大宗商品之王，从来不是单纯的商业考量，而是金融、地缘及政治等多方角逐的战场。

沙特、俄罗斯与美国的原油三国杀中，能源产品作为沙特与俄罗斯两国出口总量的压舱石，其全球市场份额及销售价位尤为重要并关系国运，与两国实现国际收支平衡、经济景气及国内政治稳定高度相关。油价闪电战是沙特与俄罗斯可以承受的，但中长期的低油价对沙特、俄罗斯冲击极大。

同时，沙特有新老交替以及政权稳定的需求，俄罗斯有中东战略与反击美国制裁俄气、俄油的需求，而美国也不会轻易放弃能源独立。

中长期低油价局面下，随着页岩油不断撤出市场及市场供需再平衡，以及全球经济走出衰退，预计最早在2022年一个为期数年的高油价周期又将出现。同时，其他中东产油国可能面临国家经济崩溃与疫情蔓延的双杀，中东地缘风险进一步加剧，世界的不确定性与复杂性将前所未见。